钮文新：中国经济在失速边缘 每次靠微刺激拉回

　　【热点观察】经济会“失速”吗？

　　钮文新

　　中国经济恰恰如此，两年来一直保持“临界速度”，油门小一点就会“失速”，但谁都不愿意再次踩下足够大的油门。

　　所以，每一次“微刺激”只是把中国经济这架飞机从“失速”状态拉回到“临界速度”，然后滑行，而很快又进入“失速”状态；然后又是新一轮“微刺激”。如此循环往复，结果是边际效应递减，越刺激越需要更大强度的刺激。近日公布的汇丰中国8月制造业采购经理人指数(PMI)初值意外下降到50.3，为过去三个月来新低，正体现了这样的“恶性循环”，这是不是预示着再次“失速”？我认为，稍有不慎就是。

　　所以，我们必须找到“失速”周而复始的核心因素，否则单靠“微刺激”无效，而且边际效应递减。核心问题到底是什么？依然是金融问题。而要搞清问题，需要先看看今天这样的状态是怎样形成的。

　　2003年至2008年，中国经济出现“过热”表象，我们大力紧缩货币。实际上，那一轮经济“过热”是欧美国家消费过热引发的，紧缩货币的结果是保护了外需而压制了内需。

　　2008年美国金融危机出现，欧美消费“失速”，对应的中国外需也开始“失速”，随后，中国经济增长“失速”。在此背景之下，政府主导的4万亿元大投资开始了，而这个投资不过是为了补足过去失去的内需而已。

　　但用力过猛。该怎么办？其实很简单，政府投资过热，当然应该减低政府投资的热度。但中国开始积极财政政策和紧缩货币政策组合，导致政府项目占用了绝大多数的金融资源，而无法获得金融资源的民间资本渐渐失去活跃度。于是，大量民间资金离开实业开始“逮着什么炒什么”，不仅金融成本越来越高，而且股市的暴跌使整个社会的负债率无法获得股权资本的平衡。如此恶性循环持续长达4年之久，而后出现的就是实业撂荒，资本外逃。

　　所以，现在中国经济的状况是：在极高的金融成本之下，内生性(或主动性)增长动力严重匮乏。由于内生性增长动力严重匮乏，而导致“微刺激”一再失效，经济“失速”的状态频频出现。

　　该怎么办？发达国家为什么要大规模QE？难道它们不怕通胀？它们明白，就其国内经济而言，第一，经济刺激要么别做，要么一次性做到位；第二，长时期保持资本廉价，民间投资才会活跃，这是强化主动性增长的必要手段。所以，发达国家、尤其是美国很少使用政府直接投资，而是增加廉价资本，让市场去选择。

　　但中国已经掉进金融陷阱，高企的资本价格使得民间实业资本没的选择。所以，对中国而言，改革是一方面，而更急迫的问题是要“有效压低金融成本”，其核心是“打破金融和实业之间业已形成的恶性循环圈”。要做到这一点，必须先铲除货币投资，释放现有的金融能量，而不能一方面要压低金融成本，另一方面又允许金融空转消耗能量。虽然这很难，但再难也得做。(作者系CCTV证券资讯频道总编辑)